運(yùn)行108天后，科創(chuàng)板破發(fā)一幕終于上演。

11月6日，兩家科創(chuàng)板上市公司跌破了發(fā)行價(jià)。上市剛6個(gè)交易日的昊海生科，成為科創(chuàng)板首只破發(fā)個(gè)股；另一家則是上市僅兩個(gè)交易日的久日新材。此后幾日，容百科技、杰普特以及天準(zhǔn)科技又相繼破發(fā)。正如市場(chǎng)所預(yù)料的，科創(chuàng)板出現(xiàn)破發(fā)了，只是時(shí)間可能稍早了一點(diǎn)。

回想幾周之前，“目前科創(chuàng)板幾十家上市企業(yè)沒(méi)有一家破發(fā)的。不過(guò)，再過(guò)6個(gè)月或一年，一定會(huì)出現(xiàn)破發(fā)?！碑?dāng)時(shí)一位醫(yī)療VC合伙人告訴投資界（ID：pedaily2012）。

然而破發(fā)比他預(yù)料得來(lái)的更早一些。雖然時(shí)間上超出預(yù)料，不過(guò)在市場(chǎng)人士看來(lái)，破發(fā)的出現(xiàn)屬于正?，F(xiàn)象，是科創(chuàng)板定價(jià)市場(chǎng)化估值更理性的一種表現(xiàn)?！罢?，以后還會(huì)有更多的?！币晃灰患?jí)市場(chǎng)投資人表示，“一級(jí)市場(chǎng)的投資者要給自己留足夠的風(fēng)險(xiǎn)邊界。短期波動(dòng)或者破發(fā)都可以接受，最重要是看長(zhǎng)期走勢(shì)?！?/p>

運(yùn)行108天后

科創(chuàng)板首現(xiàn)五股破發(fā)

沒(méi)有一點(diǎn)點(diǎn)防備。11月6日早盤(pán)，昊海生科在上市的第六個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)價(jià)報(bào)88.53元，跌破了89.23元的發(fā)行價(jià)，成為科創(chuàng)板首只破發(fā)股。

同一日，剛剛上市交易第二天的久日新材在開(kāi)盤(pán)后最低觸及66.14元，也跌破了其66.68元的發(fā)行價(jià)。

為何會(huì)出現(xiàn)破發(fā)呢？有分析人士指出，科創(chuàng)板破發(fā)，歸根到底的原因或許是定價(jià)過(guò)高。

資料顯示，昊海生科成立于2007年，2010年整體變更為股份有限公司，公司主營(yíng)應(yīng)用生物醫(yī)用材料技術(shù)和基因工程技術(shù)進(jìn)行醫(yī)療器械和藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

昊海生科是首家“H+科創(chuàng)板”的企業(yè)，在2015年4月就登陸香股市場(chǎng)，目前港股報(bào)價(jià)徘徊在45港元，折合人民幣40元。而公司在科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)為89.23元，這意味著昊海生科在科創(chuàng)板較H股溢價(jià)翻了一番。

該公司的基本面也面臨二級(jí)市場(chǎng)的考驗(yàn)。已公布數(shù)據(jù)顯示，昊海生科三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，公司2018年凈利增速僅為11.31%，2019年前三季度凈利負(fù)增長(zhǎng)，同比下降-10.04%。

另一家破發(fā)的公司久日新材也存在估值、定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題。久日新材成立于 1998 年，注冊(cè)資金 8342 萬(wàn)元，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的專(zhuān)業(yè)性光引發(fā)劑、單體、齊聚物、紫外吸收劑等光固化材料的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。

此前久日新材為新三板轉(zhuǎn)板公司，轉(zhuǎn)板前市值為19.93億元，目前A股市值高達(dá)74億元，相對(duì)于轉(zhuǎn)板前溢價(jià)近3倍。值得一提的是，久日新材創(chuàng)出科創(chuàng)板新股上市首日最低漲幅，僅有6.42%。

破發(fā)正成為科創(chuàng)板新常態(tài)。截至11月11日收盤(pán)，在科創(chuàng)板上市的51只新股中，已有昊海生科、久日新材、容百科技、杰普特以及天準(zhǔn)科技等5只跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率接近10%。

估值回歸理性

首日破發(fā)還有多遠(yuǎn)？

次日破發(fā)已經(jīng)出現(xiàn)，科創(chuàng)板新股首日破發(fā)還有多遠(yuǎn)？

隨著兩股破發(fā)的出現(xiàn)，科創(chuàng)板破發(fā)會(huì)不會(huì)成為常態(tài)？“破發(fā)，是市場(chǎng)檢驗(yàn)估值的一個(gè)最有效工具，通過(guò)破發(fā)，可以讓公司價(jià)值回歸，這在科創(chuàng)板運(yùn)行的未來(lái)一段時(shí)期，將是一個(gè)常態(tài)?！庇惺袌?chǎng)觀(guān)察人士指出。

2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市，開(kāi)板半年之后，2010年5月20日，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)新股首日破發(fā)。而今科創(chuàng)板開(kāi)板4個(gè)月出現(xiàn)次日破發(fā)，有聲音認(rèn)為，離科創(chuàng)板新股首日破發(fā)也許不遠(yuǎn)了。

“新股定價(jià)市場(chǎng)化程度越高，新股上市首日破發(fā)的概率也就越高”，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向投資界表示，“日前在香港市場(chǎng)新股上市首日破發(fā)比例在15%左右，美國(guó)市場(chǎng)在20%-30%之間。隨著注冊(cè)制在科創(chuàng)板試點(diǎn)并推廣，市場(chǎng)化新股發(fā)行正成為常態(tài)，新股破發(fā)會(huì)保持在一定比例?！?/p>

7月22日開(kāi)板以來(lái)，科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)不斷提速。11月6日晚間，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委第42次、43次審議會(huì)議結(jié)果公告，同意凌志軟件、神工股份、映翰通和廣大特材4家公司首發(fā)上市申請(qǐng)。至此，科創(chuàng)板IPO過(guò)會(huì)企業(yè)已達(dá)到91家。

隨著科創(chuàng)板不斷擴(kuò)容，新股稀缺性下降，供給端預(yù)期增加，在市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下，科創(chuàng)板首日漲幅也在回歸理性。截至當(dāng)前，科創(chuàng)板10月以來(lái)上市的17只新股上市首日平均漲幅78%，比10月前上市的新股的上市首日平均收益155%縮水了五成。

與此同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)的檢驗(yàn)下，一些公司的基本面不足以支撐其高定價(jià)。某首批上市科創(chuàng)板公司三季報(bào)業(yè)績(jī)大變臉，導(dǎo)致股價(jià)下跌，目前已經(jīng)瀕臨破發(fā)。

在申萬(wàn)宏源高級(jí)投顧何武看來(lái)，久日新材破發(fā)將加速科創(chuàng)板估值的下沉速度。

“科創(chuàng)板自開(kāi)設(shè)至今市盈率基本上都是150倍以上，即便是有靚麗的三季報(bào)和這3個(gè)月的調(diào)整，平均市盈率依然有64倍。更為重要的是，久日新材在50家科創(chuàng)板股票中的市盈率位居倒數(shù)第3位，僅24倍?！焙挝渲赋?。

連低估值的科創(chuàng)股都破發(fā)了，這給未來(lái)高估值的科創(chuàng)股敲響了警鐘。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)怎么看？

“只有20%的個(gè)股能擁有高溢價(jià)”

種種跡象表明，科創(chuàng)板二八分化的格局正在逐漸顯現(xiàn)。

就股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，有的上漲超兩倍，有的已跌破發(fā)行價(jià)。數(shù)據(jù)顯示，截止11月6日收盤(pán)，已有50家公司在科創(chuàng)板掛牌上市。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)計(jì)算，這些股票上市至今的平均漲幅為70.93%，中位數(shù)漲幅為58.94%。自上市之日起至11月6日，科創(chuàng)板企業(yè)的股價(jià)累計(jì)漲跌幅最高達(dá)到243.41%，最低達(dá)到-0.50%。

在部分公司快速出現(xiàn)破發(fā)的同時(shí)，有些公司則表現(xiàn)不俗，厚積薄發(fā)。比如7月22日上市首日表現(xiàn)平淡的南微醫(yī)學(xué)，上市首日較發(fā)行價(jià)上漲110.7%，在當(dāng)日動(dòng)輒200%以上的漲幅中并不起眼。但次日即跳空高開(kāi)，隨后一路上攻，目前憑累計(jì)漲幅超200%位列科創(chuàng)板之首。

“一兩年以后，科創(chuàng)板會(huì)兩極分化，只有20%的公司能保持高溢價(jià)。有些公司上市時(shí)估值很高，但是科創(chuàng)板規(guī)則對(duì)公司退市亦有明確安排，未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的公司退市的案例恐怕也不鮮見(jiàn)。”翰頤資本合伙人周穎華表示。

10月30日，在科創(chuàng)板上市委2019年第40次審議會(huì)議上，澤璟生物獲得科創(chuàng)板的入場(chǎng)券。澤璟生物是第一家采用了第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的生物醫(yī)藥行業(yè)公司，在此之前，科創(chuàng)板并沒(méi)有先例。

目前，澤璟生物尚未開(kāi)展商業(yè)化生產(chǎn)銷(xiāo)售，業(yè)績(jī)常年虧損，并且無(wú)法保證未來(lái)幾年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)此，澤璟生物直言，在上市后亦可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

“公司上市后未盈利狀態(tài)預(yù)計(jì)持續(xù)存在且累計(jì)未彌補(bǔ)虧損可能繼續(xù)擴(kuò)大，若公司自上市之日起第4個(gè)完整會(huì)計(jì)年度觸發(fā)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第12.4.2條的財(cái)務(wù)狀況，即經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)（含被追溯重述）為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元，或經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)，則可能導(dǎo)致公司觸發(fā)退市條件。”澤璟生物在招股說(shuō)明書(shū)中表示。

無(wú)論破發(fā)還是退市，都是股票市場(chǎng)的正常現(xiàn)象。正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)此前接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示：“上市以后整個(gè)股價(jià)的變化應(yīng)該是比較合理的。在一百天的交易里面，股票有上有下，我覺(jué)得都非常正常。有些公司有一定的回歸跟分化，這也是博弈的結(jié)果?！?/p>

破發(fā)只是一個(gè)拐點(diǎn)，科創(chuàng)板的博弈才剛剛開(kāi)始。