運行108天后，科創板破發一幕終于上演。

11月6日，兩家科創板上市公司跌破了發行價。上市剛6個交易日的昊海生科，成為科創板首只破發個股；另一家則是上市僅兩個交易日的久日新材。此后幾日，容百科技、杰普特以及天準科技又相繼破發。正如市場所預料的，科創板出現破發了，只是時間可能稍早了一點。

回想幾周之前，“目前科創板幾十家上市企業沒有一家破發的。不過，再過6個月或一年，一定會出現破發。”當時一位醫療VC合伙人告訴投資界（ID：pedaily2012）。

然而破發比他預料得來的更早一些。雖然時間上超出預料，不過在市場人士看來，破發的出現屬于正常現象，是科創板定價市場化估值更理性的一種表現。“正常，以后還會有更多的。”一位一級市場投資人表示，“一級市場的投資者要給自己留足夠的風險邊界。短期波動或者破發都可以接受，最重要是看長期走勢。”

運行108天后

科創板首現五股破發

沒有一點點防備。11月6日早盤，昊海生科在上市的第六個交易日開盤價報88.53元，跌破了89.23元的發行價，成為科創板首只破發股。

同一日，剛剛上市交易第二天的久日新材在開盤后最低觸及66.14元，也跌破了其66.68元的發行價。

為何會出現破發呢？有分析人士指出，科創板破發，歸根到底的原因或許是定價過高。

資料顯示，昊海生科成立于2007年，2010年整體變更為股份有限公司，公司主營應用生物醫用材料技術和基因工程技術進行醫療器械和藥品研發、生產和銷售。

昊海生科是首家“H+科創板”的企業，在2015年4月就登陸香股市場，目前港股報價徘徊在45港元，折合人民幣40元。而公司在科創板發行價為89.23元，這意味著昊海生科在科創板較H股溢價翻了一番。

該公司的基本面也面臨二級市場的考驗。已公布數據顯示，昊海生科三季度業績表現不佳，公司2018年凈利增速僅為11.31%，2019年前三季度凈利負增長，同比下降-10.04%。

另一家破發的公司久日新材也存在估值、定價過高的問題。久日新材成立于 1998 年，注冊資金 8342 萬元，是集研發、生產、銷售、服務于一體的專業性光引發劑、單體、齊聚物、紫外吸收劑等光固化材料的國家高新技術企業。

此前久日新材為新三板轉板公司，轉板前市值為19.93億元，目前A股市值高達74億元，相對于轉板前溢價近3倍。值得一提的是，久日新材創出科創板新股上市首日最低漲幅，僅有6.42%。

破發正成為科創板新常態。截至11月11日收盤，在科創板上市的51只新股中，已有昊海生科、久日新材、容百科技、杰普特以及天準科技等5只跌破發行價，破發率接近10%。

估值回歸理性

首日破發還有多遠？

次日破發已經出現，科創板新股首日破發還有多遠？

隨著兩股破發的出現，科創板破發會不會成為常態？“破發，是市場檢驗估值的一個最有效工具，通過破發，可以讓公司價值回歸，這在科創板運行的未來一段時期，將是一個常態。”有市場觀察人士指出。

2009年10月30日，創業板首批28家公司上市，開板半年之后，2010年5月20日，創業板出現新股首日破發。而今科創板開板4個月出現次日破發，有聲音認為，離科創板新股首日破發也許不遠了。

“新股定價市場化程度越高，新股上市首日破發的概率也就越高”，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向投資界表示，“日前在香港市場新股上市首日破發比例在15%左右，美國市場在20%-30%之間。隨著注冊制在科創板試點并推廣，市場化新股發行正成為常態，新股破發會保持在一定比例。”

7月22日開板以來，科創板上市企業數量增長不斷提速。11月6日晚間，上交所發布科創板上市委第42次、43次審議會議結果公告，同意凌志軟件、神工股份、映翰通和廣大特材4家公司首發上市申請。至此，科創板IPO過會企業已達到91家。

隨著科創板不斷擴容，新股稀缺性下降，供給端預期增加，在市場化定價機制下，科創板首日漲幅也在回歸理性。截至當前，科創板10月以來上市的17只新股上市首日平均漲幅78%，比10月前上市的新股的上市首日平均收益155%縮水了五成。

與此同時，在二級市場的檢驗下，一些公司的基本面不足以支撐其高定價。某首批上市科創板公司三季報業績大變臉，導致股價下跌，目前已經瀕臨破發。

在申萬宏源高級投顧何武看來，久日新材破發將加速科創板估值的下沉速度。

“科創板自開設至今市盈率基本上都是150倍以上，即便是有靚麗的三季報和這3個月的調整，平均市盈率依然有64倍。更為重要的是，久日新材在50家科創板股票中的市盈率位居倒數第3位，僅24倍。”何武指出。

連低估值的科創股都破發了，這給未來高估值的科創股敲響了警鐘。

創投機構怎么看？

“只有20%的個股能擁有高溢價”

種種跡象表明，科創板二八分化的格局正在逐漸顯現。

就股價表現來看，有的上漲超兩倍，有的已跌破發行價。數據顯示，截止11月6日收盤，已有50家公司在科創板掛牌上市。根據公開數據計算，這些股票上市至今的平均漲幅為70.93%，中位數漲幅為58.94%。自上市之日起至11月6日，科創板企業的股價累計漲跌幅最高達到243.41%，最低達到-0.50%。

在部分公司快速出現破發的同時，有些公司則表現不俗，厚積薄發。比如7月22日上市首日表現平淡的南微醫學，上市首日較發行價上漲110.7%，在當日動輒200%以上的漲幅中并不起眼。但次日即跳空高開，隨后一路上攻，目前憑累計漲幅超200%位列科創板之首。

“一兩年以后，科創板會兩極分化，只有20%的公司能保持高溢價。有些公司上市時估值很高，但是科創板規則對公司退市亦有明確安排，未來業績表現不佳的公司退市的案例恐怕也不鮮見。”翰頤資本合伙人周穎華表示。

10月30日，在科創板上市委2019年第40次審議會議上，澤璟生物獲得科創板的入場券。澤璟生物是第一家采用了第五套上市標準的生物醫藥行業公司，在此之前，科創板并沒有先例。

目前，澤璟生物尚未開展商業化生產銷售，業績常年虧損，并且無法保證未來幾年內能實現盈利。對此，澤璟生物直言，在上市后亦可能面臨退市風險。

“公司上市后未盈利狀態預計持續存在且累計未彌補虧損可能繼續擴大，若公司自上市之日起第4個完整會計年度觸發《上海證券交易所科創板股票上市規則》第12.4.2條的財務狀況，即經審計扣除非經常性損益前后的凈利潤（含被追溯重述）為負且營業收入（含被追溯重述）低于1億元，或經審計的凈資產（含被追溯重述）為負，則可能導致公司觸發退市條件。”澤璟生物在招股說明書中表示。

無論破發還是退市，都是股票市場的正常現象。正如證監會主席易會滿此前接受媒體采訪時表示：“上市以后整個股價的變化應該是比較合理的。在一百天的交易里面，股票有上有下，我覺得都非常正常。有些公司有一定的回歸跟分化，這也是博弈的結果。”

破發只是一個拐點，科創板的博弈才剛剛開始。