中國經(jīng)濟的過去

想理解中國經(jīng)濟的未來，首先要理解中國經(jīng)濟的過去。

過去中國處于工業(yè)化時代，我們擁有人口紅利和城市化兩大支柱，其中人口紅利下平均每年新增1000萬年輕人參加工作，城市化下每年2000萬農(nóng)民進城，每年新增3000萬人的有效需求，大家要買更多的房子、車子，這意味著中國企業(yè)的任務(wù)就是借更多的錢，生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，舉債發(fā)展是工業(yè)化時代中國經(jīng)濟發(fā)展的最佳模式。

但是現(xiàn)在中國的人口紅利已經(jīng)結(jié)束了，年輕人口平均每年減少500萬，城市化的紅利雖然還在，但是城市化率已經(jīng)達到60%，離70%的成熟期已經(jīng)很接近了，舉債發(fā)展模式已經(jīng)走不通了。

消費升級靠股權(quán)融資

未來雖然中國的年輕人數(shù)量變少了，但是大家的收入還在增加，因此未來中國居民不需要更多的消費品，需要的是更好的消費品，消費升級是中國經(jīng)濟以后發(fā)展的主旋律。

而消費升級體現(xiàn)在兩個方面：一是從數(shù)量消費向質(zhì)量消費轉(zhuǎn)變，二是從物質(zhì)消費向服務(wù)消費轉(zhuǎn)變。而品質(zhì)消費靠的是企業(yè)創(chuàng)新，依靠的是科學(xué)家、工程師等，服務(wù)消費靠的是醫(yī)生、老師等，所有這些都是人力資本，而人力資本屬于輕資產(chǎn)，無法從銀行獲得足夠貸款，大多都要依靠股權(quán)融資。

顯而易見，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型最核心的是改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，要壓縮債務(wù)融資，增加股權(quán)融資，這其實也是降低中國經(jīng)濟的債務(wù)杠桿的關(guān)鍵手段。

發(fā)展股權(quán)投資激勵創(chuàng)新企業(yè)

與此同時，為了對沖經(jīng)濟的下滑，我們未來將主要靠新經(jīng)濟、新動能，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

在2016年，中國改變了GDP統(tǒng)計方式，把企業(yè)研發(fā)支出正式記入GDP，同時也把新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式等三新經(jīng)濟記入GDP。

為了激發(fā)企業(yè)增加研發(fā)投入，我們還改變了稅制，以前做研發(fā)沒有額外獎勵，但從2015年開始企業(yè)研發(fā)支出可以按照150%的比例作為成本扣除，意味著研發(fā)越多、交稅越少。

而股權(quán)投資是激發(fā)創(chuàng)新的最佳模式，無論是美國的谷歌、Facebook，還是中國的騰訊、阿里都是由股權(quán)融資所培育。

要發(fā)展股權(quán)融資，首先需要找到穩(wěn)定的資金來源。美國的養(yǎng)老金是PE、VC的重要支柱，而2017年美國的養(yǎng)老金規(guī)模高達30萬億美元，是其GDP的150%，美國養(yǎng)老金的發(fā)展離不開稅收優(yōu)惠的支持。而中國的養(yǎng)老金2017年只有6萬億人民幣，相當(dāng)于美國的3%。但從18年開始，中國也開始了養(yǎng)老金稅延的試點，未來養(yǎng)老金有望逐漸發(fā)展壯大。

股權(quán)融資的另一資金來源是政府資金，從14年開始，中國中央和地方政府開始設(shè)立各種產(chǎn)業(yè)投資基金，把資金投向新興行業(yè)。

而在資金的退出機制方面，今年在香港引入了同股不同權(quán)和虧損企業(yè)上市兩大創(chuàng)新制度，這意味著以后中國優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)不用去美國上市，可以留在香港上市。而在A股方面，國務(wù)院辦公廳在3月份專門發(fā)布了《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)上市。

未來好的公司會在中國上市

過去的A股主要為國有企業(yè)融資服務(wù)，所以錯失了中國很多優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，但今年A股的定位也在向為創(chuàng)新企業(yè)融資服務(wù)轉(zhuǎn)變。

大家買中國的資產(chǎn)有這樣的經(jīng)驗：就是買債券要買國有企業(yè)，因為國有企業(yè)有政府擔(dān)?；緵]風(fēng)險，但是買股票要買民營企業(yè)，因為民營企業(yè)更有效率。為什么A股過去18年幾乎沒怎么漲？和我們資本市場的定位有很大關(guān)系。我們的A股設(shè)立之初的目的是給國有企業(yè)融資服務(wù)，A股市場以國有企業(yè)為主，所以很難為投資者賺錢。但是今年政府明確A股未來主要定位是為創(chuàng)新企業(yè)融資服務(wù)，而不分國企民企，這意味著A股以后的新興行業(yè)公司會越來越多，未來中國的好企業(yè)不會都去美國上市，而會留在A股或者港股市場，這反過來意味著港股和A股市場將開始有持續(xù)的投資機會。

股權(quán)投資為創(chuàng)新企業(yè)護航

從微觀層面來看，資本市場是培育創(chuàng)新企業(yè)的搖籃。美國幾乎所有的創(chuàng)新型企業(yè)，都有PE、VC等股權(quán)投資基金的影子。以Facebook為例，其上市前共進行了十輪股權(quán)融資，在股權(quán)投資基金的支持下，其估值也從首輪的500萬美元一路上升至第十輪的500億美元。

近年來，我國政府大力支持高科技，大規(guī)模的資金投入，解決了籌資環(huán)節(jié)的資金來源問題，并撬動了大量的社會資本。

資料顯示，IT和生物醫(yī)療行業(yè)在我國股權(quán)投資基金投資額上均位居前列。在政府產(chǎn)業(yè)投資基金平均目標(biāo)規(guī)模條件下，政府出資設(shè)立國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，目標(biāo)規(guī)模突破千億，可見對于股權(quán)投資基金向集成電路等高科技產(chǎn)業(yè)投資的重視。目前，股權(quán)投資基金在對我國創(chuàng)新企業(yè)的培育上，已經(jīng)取得了一定的成績。

相信隨著我國資本市場制度建設(shè)的日益完善以及服務(wù)業(yè)的充分發(fā)展，股權(quán)投資基金將會對創(chuàng)新企業(yè)提供更多助力，我國經(jīng)濟增長質(zhì)量也會隨之穩(wěn)步提高。