A股策略：關注政策更多變化

▍一周回顧：指數先揚后抑，成交有所回升。

密集政策出臺背景下市場上周初高開高走，創下近兩年單日最高漲幅。但隨后受前期強勢股殺跌、外圍市場調整等因素擾動有所回落。上證指數全周上漲1.9%，成交有所回升。

行業與主題方面，此前跌幅大、估值低、市場預期悲觀的周期性板塊如地產、券商、原材料，大消費內部表現落后的板塊如農業、零售、紡服漲幅領先；業績披露高峰期，業績超預期/不及預期個股受到廣泛關注。增長預期弱化、倉位偏重的食品飲料包括白酒等板塊大幅下挫。

▍市場展望：增長壓力仍在，關注政策更多變化。

近期政策調整力度加碼緩解投資者悲觀預期，帶來了一定力度的市場反彈。往前看，當前市場情緒、估值已經較為極端，逆周期政策和結構性改革仍在落實過程中，反彈可能一波三折但預計仍將持續。

我們上周研究歷史上情緒和估值極端化之后的市場表現，顯示類似當前情況買入雖然不一定立刻有短期回報，但從中期的角度看獲取正收益的概率較大。

▍近期需要關注：

1）A股正處于三季度業績披露高峰期，周末披露的工業企業利潤數據也顯示9月份利潤增速在放緩。三季度業績可能延續上半年的趨勢和特征，即增速進一步放緩、利潤繼續向上游集中，我們將在11月中旬系統更新我們對2019年的盈利預測；

2）上市公司股份回購新規定即將生效，新規定完善了允許股份回購的情形、簡化了回購決策程序、補充了上市公司股份回購的規范要求等，短期對A股偏利多。

3）近期受增長下滑、人民幣貶值預期再起等因素影響，海外資金在A股逐步由流入轉為流出。滬深港通北向資金上周/長假后累計凈流出49/193億元。茅臺、恒瑞、海螺等大盤藍籌股是資金集中流出的標的。

4）基金三季報顯示機構整體偏防御、加倉金融、地產；減倉家電、醫藥。此外，透過基金三季報可以看出5只此前為穩定市場成立的公募基金已經基本清倉完畢，可能即將清盤。但這部分基金占“國家隊”全部持倉的比例相對較小，其清倉的影響不宜夸大；

5）本周歐盟委員會將對意大利財政預算案作最后答復，其結果將對全球市場產生影響；美國中期選舉結果也將在11月初浮出水面，這將影響美國后續政策走向。

另外，中國短期增長仍面臨壓力，后續仍需進一步關注政策更積極的變化。

▍行業主題建議：關注跌幅大、預期悲觀的板塊。

1）短線仍可關注跌幅大、估值極端、市場預期悲觀的板塊，包括中小市值成長龍頭、券商/保險、軍工等，同時也關注潛在政策變化可能支持的板塊包括減稅降費、基建、自主創新等主線；

2）長線投資建議逐步吸納符合消費升級與產業升級方向、近期補跌的質優藍籌。

▍近期關注：

1）政策后續繼續的調整，包括減稅降費等措施；2）中美貿易摩擦進展；3）股權質押風險；4）A股三季報；5）意大利財政預算。

量化策略：指數震蕩，結構調整

近期，政策暖風對投資者的風險偏好有一定提升，A股市場周一迎來大幅反彈；盡管此后市場在海外市場波動的影響下，出現震蕩回落，但多數指數全周收漲。

此前調整較多、市值較小的板塊本周反彈幅度較大，國證2000指數在我們跟蹤的指數體系中漲幅居首。然而，使很多基本面投資者體驗不佳的是，今年以來整體上相對抗跌的高盈利質量板塊本周出現了明顯調整。

針對市場表現出來的行情特征，以及此后可能的風格演變，綜合價格走勢、風格表現等，我們分析如下：

1）從價格走勢結構來看，以上證綜指為代表的寬基指數在30分鐘級別上確認了反彈行情，此后的回落走勢幅度雖不算小，但仍未確認下跌；目前指數在短周期上形成了三角收斂狀態，將在持續震蕩中探明方向。

我們在上期周報中曾提及：從歷史數據來看，指數在僅有內生變量作用時，30分鐘級別走出一段結構后便出現日線級別反轉的概率不算很高；但如果外生變量影響，有通過溫和回調和震蕩夯實轉為中期反彈的可能。而更大級別的周線級別行情更多由基本面因素所決定，從當前市場估值情況來看，指數層面估值已回落至長期底部區域，結構層面或繼續修正。

2）分行業板塊分析，金融與周期板塊龍頭，自6月底以來一直處于中期向上趨勢，這也成為了上證50指數等一直維持震蕩走勢的重要支撐；而大消費板塊權重股，今年以來整體處于高位震蕩狀態，由于投資者的持倉結構較集中、相對其他板塊的估值并不算低，容易出現一定調整；成長板塊由于過去幾年一直處于降估值的過程，價格已調整較為充分，然而，海外市場科技股近期調整較多，間接對這些板塊產生一定壓制；綜合價格結構、估值情況、投資者持倉等各維度信息分析：市場整體或仍將在一段時間內，呈現出一定的指數震蕩修復、板塊結構調整的態勢。

3）風格表現本周出現明顯變化，近兩年持續強勢的質量因子出現回撤，市值、反轉等博弈類因子則大幅反彈；市場行情的風格特征有較大轉變，原因除了此前提及的“經濟增長預期仍有不確定性，流動性邊際轉暖”等宏觀因素外，市場微觀結構和投資者風險偏好的邊際變化是直接原因：由于高盈利質量板塊的估值相對其他板塊有一定溢價，近期時有發生的業績不及市場較高預期的案例成為了投資者調整持倉的直接催化因素；而政策暖風帶動的風險偏好邊際提升，使得整體持倉較輕的弱勢板塊，近期實現了一定的超額收益。短期內，這一風格變化趨勢仍有一定動量。

綜上，我們認為，指數或將在一段時期內通過震蕩來修復投資者持倉，行業、風格層面的估值結構調整，會使得市場的底部得到進一步夯實。